比特币新闻：比特币正在发出其第一个真正筑底信号——但仅一个信号并不等同于底部
Bitget消息，据加密货币分析师莫雷诺（Moreno）称，比特币的UTXO区块利润/亏损比率已跌入一个在市场筑底阶段历史上曾出现过的区间——这是当前周期中出现更深层市场出清的首个明确迹象。该信号是真实存在且具有历史意义。但它本身也不足以说明问题。要确认形成结构性底部，而不是仅仅暂时性超卖情况，需要该比率的365天移动平均值进一步显著下滑——这一过程意味着还需要更多时间，并且在当前熊市阶段真正结束之前，可能还会有更多的价格压力。
UTXO盈亏比率到底在衡量什么
比特币UTXO区块盈亏比率衡量的是：当前有多少未花费交易输出（即构成比特币区块链的各个单独币单位）处于盈利状态，相对于它们上次移动时的盈亏而言。比率很高意味着大多数UTXO都是盈利的，这通常反映市场中累积了较大的未实现收益，并传递出较高的分配压力信号：处于盈利状态的持有者拥有卖出的动力和能力。
当该比率跌到较低区间时，说明整个网络的整体盈利能力正在被压缩——亏损在扩大、未实现收益在缩小，市场正进入莫雷诺所描述的更深度清算与重置阶段。那些本来会在盈利时卖出以兑现利润的持有者，越来越多已经这么做了。剩下的人越来越多处于亏损之中；从历史上看，这会降低抛售压力，因为对亏损更敏感的持有者变得不愿意将亏损兑现。
当前的读数已经跌入这个更低的区间——这个区间在以往周期的市场触底阶段历史上出现过多次。
为什么这是第一个清晰的触底信号——以及为什么它还不是确认
莫雷诺在“触底信号”和“确认见底”之间所做的区分非常精准且重要。UTXO比率进入历史触底区间是“见底”的必要条件——它确认市场正处于一种深度清算阶段，而这种阶段此前曾出现在几次反弹之前。但这不是充分条件，因为该比率的365天移动平均值目前还没有显著下滑到足以确认：长期盈利结构正在被彻底重置，而不仅仅是出现了短暂的超卖状态。
365天移动平均值之所以是关键指标，是因为它能平滑短期波动；这些波动在漫长的熊市中可能会制造“触底信号”的假象。要让该移动平均值进一步显著下跌，比例需要在一段较长时间内持续保持在受压缩状态——这意味着市场的长期盈利结构发生了完整重置，而不是出现快速反弹后的修复。这个过程需要时间，通常还需要更强的下行价格压力才能完成。
这对空头挤压和周期性反弹意味着什么
莫雷诺的框架并不排除这个阶段出现反弹——它只是对这些反弹提供了更明确的语境。空头挤压和周期性价格修复仍然可能发生，尤其考虑到6月份以来衍生品数据一直在提示空头头寸过度拥挤。比特币在Deribit上的一周期看跌期权偏斜（put skew）接近30%，Hyperliquid上那笔3800万美元的单笔下注是最近这次崩盘中最大的清算事件，而且大多数主要代币的持续负资金费率都证实：空头头寸已经拥挤到足以支撑空头回补型反弹。
然而，莫雷诺的评估非常明确：除非整体盈亏比率重新建立起可持续的上升趋势，否则这些反弹不应被解读为结构性市场反转。从58,000美元反弹到63,000美元、随后又回落至60,000美元的“空头挤压”式行情，符合当前的“触底信号框架”，同时并不与熊市论点相矛盾。真正的结构性反转要求该比率在可持续的层面上更高——这表明长期盈利结构已被完全重置，并且新的积累阶段确实正在展开。
这如何融入更广泛的6月触底信号群
莫雷诺的UTXO分析为6月期间累积的大量“触底信号”提供了一层更细致且具体的补充。Glassnode的积累趋势得分（Accumulation Trend Score）在数周内都处于1.0的最高读数。CryptoQuant的周期动量指标触及-30——也就是历史底部区域。夏普比率跌至-20，和此前每一次周期低点都一致。长期持有者控制了创纪录的79%供应量。Ali Charts指出，200周SMA的互动被视为一个长达十年的积累型机会。
但莫雷诺的框架也与该集群中更谨慎的部分相一致：CryptoQuant的卖压指标已经1,256天没有触发——这是比特币历史上持续时间最长的沉默——而此前每一次已确认触底所必需的“恐慌性抛售/投降信号”也尚未出现。UTXO比率进入其历史触底区间，同时与两种观点都相吻合：积累信号中的“地板正在形成”的乐观，以及卖压分析中的“投降尚未确认见底”的谨慎。市场处在正确的区域。清算过程尚未完成。